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依顿电子募投项目盈利能力有待考验
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依顿电子募投项目盈利能力有待考验

作者:
来源:
中国经济时报
发布时间:
2014/05/06 00:00
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    4月30日,依顿科技二度冲击IPO成功,但依顿科技的持续经营能力备受投资者关注,尤其是其IPO募投项目能否如期贡献利润仍待考验。

  自成立以来,该公司一直专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,是国内印刷线路板行业的领先者之一。

  募投项目盈利能力几何

  据依顿科技招股书显示,公司2012年实现营业收入较2011年下滑2.96%,2013年营业收入同比再次下滑6.65%,2013年扣非后归属于母公司所有者的净利润为32090.92万元,较2012年下滑0.34%。公司认为,营业收入持续下滑的主要原因是受到全球及PCB(印制电路板)行业总体环境及公司销售策略调整的影响所致。

  事实上,从目前国内外PCB市场的现状来看,造成依顿科技业绩下滑的原因在于国内PCB行业的产能过剩。

  据中国印制电路行业协会统计,国内PCB生产企业近1500家,行业呈现出高度分散的竞争格局,企业规模普遍较小。2012年我国前十大印刷线路板企业销售收入合计298亿元。

  分析人士指出,国内PCB行业虽然产能规模居于世界第一位,但是多数企业缺乏核心技术,多数为国外的代加工企业,生产设备靠进口、设计靠国外、缺少研发创新能力。

  2012年国内PCB销售收入前十大企业多是国外客户的代生产企业,排名第一的珠海紫翔电子是全球最大软板企业日本MEKTRON的全资子公司;位居第二的迅达科技是北美最大的印刷线路板供应商之一;排名第三的惠亚集团是美国惠亚集团的子公司。依顿科技排名虽然进入前十,但市场份额仅为1.79%,目前生产的产品也多为低端PCB产品。

  此次被依顿科技看做是满足市场发展趋势及客户需求、提升公司竞争力、具有良好的盈利前景的年产110万平方米多层印刷线路板项目和年产45万平方米HDI(高工率密度逆变器)印刷线路板项目,能否真正给依顿科技带来盈利能力的提升尚为未知数。

  按照依顿科技的想法,年产110万平方米多层印刷线路板项目达产后,将以通讯产品、汽车电子线路板等高端多层线路板的生产为主,预计达产后的产品结构为4层板占20%、6—8层板占50%、10层以上板占30%。年产45万平方米HDI印刷线路板项目达产后,预计产品结构为一阶HDI板占65%、二阶HDI板占35%。

  而依顿科技面临的现实情况是,2013年,依顿科技多层线路板产品实现的销售额,尤其是六层及八层以上板的销售额仅占公司销售额的26.56%,并且销售价格在持续下滑,六层板2013年每平方米的售价同比下滑2.92%,2012年同比下滑2.89%,八层及以上板2013年价格下滑5.16%,2012年下滑5.10%。

  目前,国内PCB上市公司天津普林、超声电子、超华科技、兴森科技、中京电子、 沪电股份等多数企业早已上马多层印刷线路板项目,市场竞争激烈。2013年,依顿科技的产能利用率仅为85.48%,项目投产后,如何保证产能的消化,以及实现高盈利仍待市场检验。

  而对于高端的年产45万平方米HDI印刷线路板项目,依顿科技目前尚不具备系统的HDI生产能力,公司目前只在HDI板产品领域进行了相应的研发及技术储备工作,并积极筹备进行HDI产品的试生产,并且准备生产的还是HDI板低端的一阶HDI板和二阶HDI板产品,具备真正的产能尚不知时日,如何盈利同样还待检验。

  公司未来业绩尚待检验

  对于募资项目,依顿科技看似信心十足。

  对年产110万平方米多层印刷线路板项目,公司预计总投资为65001.93万元,包括建设投资资金59334.66万元和铺底流动资金5667.27万元,项目建设期为1年,第三年开始正常生产,公司预计正常生产后年销售收入为155210.00万元,4、5年即可收回投资。年产45万平方米HDI印刷线路板项目计划总投资65800.20万元,建设期为1年,第三年开始正常生产,年销售收入为101475.00万元。

  但是从目前的市场需求来看,依顿科技想要实现上述经营目标可能需要更长时日。

  不过,公司认为,募投资项目均将大大加强公司的资金实力,使公司有能力加大连锁拓展的力度、改扩建基地项目,建立更有效率的营运体系,为公司未来市场的开拓奠定坚实的基础,增强公司竞争优势。

  有分析人士却表示,募投项目将可能使得依顿科技的经营趋向恶化。截止到2013年12月31日,依顿科技的货币资金高达10.75亿元,而公司总资产也不过30.9亿元,这意味着公司将手握10.75亿元现金,足以应付公司运转以及业务拓展。共计13亿元的募投项目试产后,产能无法及时消化,将可能占据公司大部分流动资金,影响到公司未来业绩的发展。

  同时,募投项目均是投向基础建设和设备引进,公司的研发投入不足也将直接影响到公司产品的开发,拖累公司的研发能力。

  正如公司所言,募投项目设计的完全达产期为投产后的第三年,若在此期间因国家产业政策调整、市场需求变化等各种因素导致市场发生重大变化,公司存在因固定资产折旧费用增加而导致的经营业绩不能持续增长甚至无法增长的风险。

  依顿科技招股书提示十四大风险因素

  依顿科技在招股书中提示投资者,在评价该公司本次发行的股票时,除本招股说明书提供的其他资料外,应特别认真地考虑下述各项风险因素。

  一、实际控制人不当控制的风险。本次发行前,依顿投资持有依顿科技98%的股份,处于绝对控股地位。依顿投资为高树有限公司的全资子公司。李永强、李永胜及李铭浚三兄弟通过高树有限公司间接持有本公司98%的股份。李永强、李永胜及李铭浚三兄弟为一致行动人,共同控制依顿科技,为公司的实际控制人。

  本次发行后,李永强、李永胜及李铭浚仍将通过依顿投资间接达到对本公司绝对控制。如果实际控制人利用其控制地位,通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行控制,将可能损害依顿科技及公司中小股东的利益。

  二、原材料价格波动的风险。覆铜板、铜箔、铜球和树脂片是依顿科技生产所需的主要原材料,上述原材料的价格波动对公司的经营业绩有一定影响。

  2010年,随着全球经济的复苏,铜价进入上升通道,国际铜价于2011年2月中旬达到最高值,2011年2月后,国际铜价呈现高位震荡,较前期呈下滑趋势,2011年公司毛利率维持稳定在21%左右。进入2012年,国际铜价较2011年小幅下滑,导致2012年公司毛利率略有上涨。2013年,国际铜价持续走低,公司毛利率较2012年上涨3.84%。综上所述,覆铜板、铜箔、铜球和树脂片等主要原材料价格波动对公司业绩存在重要影响。

  三、汇率风险。依顿科技正常经营中的产品出口、原材料进口、外汇借款以及设备进口均会涉及外汇收支,其中主要为美元收支。报告期内,本公司外销中以美元结算的销售收入分别占报告期主营业务收入的89.32%、90.23%和83.60%,公司毛利率对美元兑人民币汇率相对敏感。

  人民币汇率的变动一方面将影响公司的盈利能力:公司产品在国际市场中以美元计价,在销售价格不变的情况下,人民币升值将造成公司利润空间收窄;提高售价则会影响公司产品的市场竞争力,造成销售量的降低。另一方面,公司持有外币也会造成一定的汇兑损失,报告期内公司的汇兑损益分别为2,235.06万元、555.33万元及3,689.02万元,占公司当期净利润比例分别为7.69%、1.69%及11.47%。

  四、公司业绩波动风险。依顿科技2012年度营业收入较2011年小幅下滑2.96%;2013年度营业收入较2012年度下滑6.65%,公司营业收入持续下滑的主要原因是受到全球及PCB行业总体环境及公司销售策略调整的影响所致。

  五、全球经济波动的风险。刷线路板行业的景气程度与宏观经济及电子信息产业的整体发展状况存在较为紧密的联系。

  依顿科技产品主要为出口外销,2011年、2012年及2013年,公司产品的出口比例分别为89.43%、90.27%及83.75%。未来若全球经济出现较大波动,将对包括本公司在内的PCB厂商造成消极影响。

  六、税率及税收政策变化的风险。1。因未申请高新技术企业资格造成母公司所得税税率变化、公司当年及未来净利润水平下降的风险。2。出口退税政策变化的风险

  七、环保风险。1。在生产过程中发生环境污染或触犯相关环保法律法规的风险。2。环保政策日趋严格带来公司经营成本提高的风险。

  其他风险还包括:应收账款无法及时收回的风险、存货规模较大的风险、技术风险、土地被收回的风险、净资产收益率下降的风险、募集资金投资项目的风险、股市波动风险等。